特定时期特定场景下的特定产物，可能有不特定的参考价值。本书解读了投资与投机、通货膨胀、股价水平、投资组合策略、市场波动、基金投资、证券分析法、每股收益、股票选择、可转换证券、股息政策、安全边际等，成书背景和分析时段早已时过境迁，前半部分很好睡，后半部分很好读，但价值投资和安全边际历久弥新。纸质书 311 页，电子书 494 页，这个差距分外感人𓏗𓏗

1. 格雷厄姆把投资者基本上分成两大类型 ——“防御型” 和 “进攻型”。“防御型（或者说消极型）投资者的第一大目标是避免重大错误和重大亏损，他最主要的精力当然都放在防守上；第二个目标是轻松自由，不需要经常分析决策，省心省力，省时省事。”2. 格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：适当分散投资 10 到 30 只股票；选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；股息持续发放 20 年以上；市盈率不超过 25 倍。3. “我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利 —— 我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。寻找超级明星股的投资之道，给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”4. “我们的投资仍然是集中于很少的几只股票，而且在概念上非常简单 —— 真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现了具备这些特征的企业，而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”5. “有一个古老的传说，有一位最智慧的智者，看透人世间种种生死大事，最终归结成短短一句话：‘一切都会过去。’我在证券市场摸爬滚打五十多年，回顾一生经历过的、看到过的种种投资大事，也面临类似的挑战，如何把稳健可靠的投资理念归结成同样短短的一句话，我们知难而进，勇敢地提出一个投资座右铭 —— 安全边际。”6. 安全边际的功能是让你能够安心：“安全边际的功能基本上可以概括成一句话，有了充足的安全边际，就用不着准确预测公司的未来盈利了。只要安全边际很大，就足以让投资者假定公司未来盈利不会远远低于过去的平均水平，面对投资世界沧海桑田变幻无常，感觉盈利相当有保证了，心里就踏实多了。”7. 基于安全边际进行价值投资，用巴菲特的话来说就是：“用 4 毛钱的价格去购买价值 1 元钱的股票。” 巴菲特在 19 岁时就从格雷厄姆书中读到了安全边际原则，做了一辈子投资的他感叹道：“安全边际原则仍然非常正确，非常有效，永远是投资成功的基石。”8. “我坚信股票市场中存在着许多无效现象。格雷厄姆与多德部落的投资人之所以成功就在于他们利用市场无效性产生的价格与价值之间的差异。在华尔街上股价会受到羊群效应的巨大影响，当最情绪化、最贪婪的或最沮丧的人决定股价的高低时，所谓市场价格是理性的说法很难令人信服。事实上，市场价格经常是荒谬愚蠢的。…… 如果你以 6 毛钱买进 1 元钱的纸币，其风险大于以 4 毛钱买进 1 元钱的纸币，可是后者的预期报酬却更高。基于价值构造的投资组合风险更小，预期报酬却高。”9. 其实价值投资就是逆向投资，在股市过于低估时买入，而在股市过于高估、安全边际太小甚至消失时卖出。这正符合格雷厄姆所说的，做些与众不同有新意的趣事。10. 市场短期是一台投票机；但长期是一台称重机。11. 在 2008 年金融危机爆发股市一片恐慌中，巴菲特写道：“我无法预测股市的短期波动，对于股市未来一个月或一年会涨会跌我一无所知。但是，很有可能，即在市场恢复信心或经济恢复之前，股市将会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你要等到知更鸟报春，那时春天已经结束了。”12. 能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。13. 格雷厄姆坚信，任何牛市最终都将遭遇惨败。14. 股票并非仅仅是一个交易代码或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权；企业的内在价值并不依赖于其股票价格。15. 市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。16. 每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。17. 无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚持格雷厄姆的所谓 “安全性” 原则 —— 无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格 —— 你才能使犯错误的几率最小化。18. 投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓 “事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。19. 忘记过去的人，必将重蹈覆辙。20. 实际上，投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己。（“亲爱的投资者，问题不在我们的命运，也无关乎我们的股票，而在于我们自己。……”）21. 让我们回到牛气冲天的 20 世纪 90 年代后期。技术股一路高歌猛进，似乎每天都在翻番；所谓 “你可能几乎会赔光自己所有的钱” 的说法似乎很荒诞。但到了 2002 年年底，许多网络股和电信股的市值损失了 95% 甚至更多。一旦你的亏损达到 95%，你必须挣得 1 900% 才能回到原来的起点。承担愚蠢的风险，会使你坠入几乎无法走出的深渊。这就是格雷厄姆反复强调避免损失的重要性的缘由。22. 格雷厄姆所说的 “聪明的投资者”，到底是什么意思？在本书的第一版，格雷厄姆曾给出过定义，并且明确地指出，这种品质与智商（IQ）或学术能力评估考试（SAT，美国教育考试服务中心举办的考试，其成绩是世界各国高中生申请美国名校学习及奖学金的重要参考 —— 译者注）毫不相干。它的确切含义只是，要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，你还必须能够驾驭你的情绪，并进行自我反思。格雷厄姆解释说，这种智慧 “与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”23. 所有这些所谓的专家，都忘记了格雷厄姆严肃的忠告：“某一行业显而易见的增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。” 虽然预测哪些行业会出现最为快速的增长似乎并非难事，但如果大多数投资者均有相同的预期，这种预见就不会具有真正的价值。如果所有人均确信某一行业 “显而易见” 已成为最佳投资对象，那么，其价格就会被捧得高高在上，未来的上升空间亦荡然无存，因而只可能下跌了。24. 聪明的投资者在牛市中反而会忧心忡忡，因为它会使股票变得昂贵；相反（只要你手上持有足够应付日常生活所需的资金），你应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位。25. 投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。26. 任何抢购所谓 “热门” 股票或有类似行为的人也是在投机，或者说是在赌博。投机总是令人兴奋的，如果你能成为赌场上的赢家，其乐趣尤其妙不可言。27. 收益的递减是由于以下两个原因：首先，如果此种方法纯粹出于统计上的侥幸（如 “傻瓜四部曲” 那样），单凭时间的推移，就可以证明它原本就是一种没有意义的方法；其次，如果此种方法过去确实有效（如一月效应），随着广为人知，市场精英们总是会削弱其未来的效力，而且通常会使其完全失效。28. 通货膨胀能够促进股票价值增加的惟一途径，就是提升企业资本投资的利润率。29. 这里一定有某些重要因素妨碍了美国公司整体实际利润率的增长。或许，最重要的因素是：（1）工资的增长超过了生产率的增长；（2）对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例。30. 自然而然地，我们又回到前一章所推荐的策略。正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里：既不能完全放入债券篮子里 —— 尽管最近利息达到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。31. 衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。32. 我们无法对未来的股市做出这样的想象：今后再也不会出现严重亏损了；通过购买股票，每一个新的入市者必将可以获得丰厚的利润。33. 迈克尔・乔丹也许是有史以来最伟大的篮球运动员，他像一块巨大的磁铁，把球迷吸入芝加哥体育馆。芝加哥公牛队为此向他支付了高达 3 400 万美元的年薪，但这并不意味着，公牛队值得为他付出每赛季 3.4 亿、34 亿或 340 亿美元的薪水。34. 股票市场的走势依赖于以下三个要素：●实际的增长（公司利润和股息的增加）。●通货膨胀的增长（物价的总体上涨）。●投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）。35. 你要尽量降低自己的期望值，但不要因此而泄气。在聪明的投资者看来，希望始终是存在的，因为理应如此。就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。一位愤世嫉俗者曾对英国小说家兼散文家切斯特顿（G.K. Chesterton）说：“上帝会赐福于无所求的人，因为他将不会感到失望。” 切斯特顿是怎么回答的？“上帝会赐福于无所求的人，因为他会享受任何事物。”36. 投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的：图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到最低的报酬，而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，则理应得到最大的回报。37. 这个医生也许比那位寡妇更乐意成为一名进取型的投资者，而且成功的机会也较大。但他有一个重大的局限性，那就是他缺乏足够的时间来接受投资教育，照管自己的投资。实际上，医务人员在处理证券事务方面的无能是众所周知的。其原因在于，他们通常对自己的智力极具信心，且获利之心迫切，而没有认识到，投资的成功需要付出大量的精力和对证券价值做出专业判断。38. 人类的幸福，大多不是来自罕见的鸿运，而是来自于每天的一点点所得。—— 本杰明。富兰克林 39. 被热牛奶烫过嘴之后，再喝酸奶也会用嘴去吹。40. 歌舞剧明星芭芭拉・史翠珊以其个性化的方式，诠释了人们如何曲解林奇的教导。她在 1999 年宣称，“我们每天都要去星巴克，所以我买星巴克的股票。” 但这位歌舞剧明星却忘记了以下事实：无论你多么喜欢那里的牛奶咖啡，你仍然要对其财务报表加以分析，以确保其股价的高估程度不会超过咖啡。许多投资者因为喜欢亚马逊网站而购买了其股票，也有许多人因为 e-Trade 是他们的网络经纪商而投资其股份；这些做法与芭芭拉・史翠珊的错误如出一辙。人气高的商店和生意不一定盈利就好，人气差的商店和生意盈利一定不好。41. 以卡内基梅隆大学的菲斯霍夫为首的一批心理学家，已经证明了这样一种令人不安的事实：对某一事物了解的加深，并不会显著减少人们夸大自己实际所知的倾向。这就是为什么 “投资于自己所了解之股票” 的危险之所在。你掌握的情况越多，你对该股票缺点的把关就可能越松懈。这种有害的过度自信，被称之为 “本土偏见”（home bias），即一种痴迷于自己已熟知事物的习惯：●散户投资者拥有本地电话局股票的数量，相当于外地电话局股票数量总和的 3 倍。●共同基金拥有的股票，其标的公司距该基金总部的距离，比美国所有公司距其总部的距离要短 115 英里。●401（k）账户的投资者，把其退休资产的 25%～30% 投资于自己所在的公司。42. 如果不能躲过那些重拳，你就会被击倒。—— 拳击教练安杰洛・邓迪无论是进取型（积极型）投资者，还是防御型投资者，知道哪些该做以及哪些不该做，这对于你的成功都是很重要的。43. 只是为了收益而买入一种债券，就像是仅为了性生活而结婚一样荒谬。当起初吸引你的东西渐渐消失时，你会问自己：“还剩下什么？” 如果答案是 “什么也没有了”，夫妻双方以及债券持有者最终得到的都只是令人心碎的结局。44. 不要急于操作，耐心等待即可。所有人都要认识到，所谓 “长期投资者” 是一个啰嗦的说法。只有长期投资者才是真正的投资者。持股时间连几个月都达不到的人，最终不可能成为获胜者，而将成为牺牲品。45. 只有当你可以廉价地拥有一家理想的企业时，才能买进那只股票，无论有多少其他人想购买这只股票。

投资的方法论和系统思维书，就像百经之首《易经》一样，第一遍只看个热闹，需要多读几遍，细品慢读。