【本书译者李心丹在 “译者序” 中的内容介绍】《非理性繁荣》（第三版）探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源，分析了市场传导和放大机理，提出了紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破灭前降低个人风险的应对办法。

作者从文化、心理等因素，系统性地分析了股票、债券和房地产的非理性繁荣。我们的很多繁荣都是人类的非理性心理因素导致的。经济问题除了人类与自然的对抗，更多的只是人类在与自己作斗争。

投资者的群体情绪（追涨杀跌）会自我强化，形成一种脱离基本面的、周期性出现的价格泡沫或恐慌低谷。1. 投资者的兴奋感如何推动资产价格上涨到一个令人晕眩且不可持续的高度，以及在其他时候，投资者的沮丧感又如何迫使价格下跌至令人恐慌的低谷。市场火热时，大家一窝蜂地买入，把价格炒得高到离谱，完全脱离了实际价值；而当市场变冷，大家又拼命抛售，导致价格跌到低得吓人。就像 2020 年初的口罩股，只要公司业务和口罩沾边，股价就疯狂上涨，有的公司市值在短时间内翻了几倍。这并非因为它真的值这么多钱，纯粹是人们的恐慌和投机心理在驱动。当疫情稳定、供应跟上后，这些股票价格又快速跌回原点，甚至更低，让后来追高买入的人损失惨重。这就像演唱会门口的黄牛票。歌星爆火，门票秒光，黄牛和粉丝情绪高昂，把票炒到上万元一张（兴奋感推高价格）。演唱会结束后，还没卖出的票瞬间一文不值，黄巴不得不亏本甩卖（沮丧感导致暴跌）。2. 过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步抬升股价，高股价带来的财富幻想又进一步吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，最终造成对原始诱发因素的过激反应。这就好像一场击鼓传花：看到一直涨，先买的人赚了钱，这吸引了更多人跟风买入，价格就被推得更高。这个上涨，吸引更多人，继续上涨的游戏不断循环，直到最后价格远远超过它最初上涨的理由，泡沫大得惊人。2015 年 A 股大牛市。一开始是改革预期和流动性推动上涨，看到赚钱效应后，大量新股民开户入市，甚至有人借钱（加杠杆）炒股。股价越涨，人们越坚信这次不一样、一万点不是梦，完全无视企业盈利是否跟得上。最后泡沫破裂，股价一泻千里。这就像一个不断吹大的气球。有人吹第一口气（初始利好），气球变大了一点。旁边的人觉得好玩，也开始吹（跟风买入），气球变得更大、更漂亮，吸引了更多人加入。每个人都相信气球能一直变大，但没人注意气球壁已经薄到透明。最后轻轻一碰（利空消息或资金断裂），砰的一声就炸了，只剩下碎片。3. 那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样的，每个时代都有着自己的时代精神，并且它的影响无处不在。经常在一起交流的人，想法会趋同。同样，每个时代也都有它的主流观念或大氛围，这种氛围会影响那个时代几乎每个人的判断。在 2000 年互联网泡沫时期，整个时代的精神就是投资任何带.com 的公司。投资者、媒体、分析师都在谈论新经济将颠覆一切旧规则，传统估值方法已死。在这种无处不在的氛围下，即使理性的声音也会被淹没，人们很难不被这种狂热所感染。这就像一个班级里的流行答案。考试后大家对答案，第一个成绩好的同学说出他的选项，其他人听到后，即使自己原本选的不同，也会开始怀疑自己，并倾向于认同那个流行答案。最后可能全班大部分人都错在同一个题上。时代精神就是这个最先发声的好学生。4. 股票市场被高估是因为大量投资者各自无关紧要的观点共同作用所导致的，这些投资者中很少有人认为有必要对长期投资价值进行仔细研究，同时这些投资者受到自己的情绪、随机因素，以及自身对传统学识理解的影响。股市之所以出现泡沫，是因为大量散户并非基于公司真实价值投资，而是凭感觉、听新闻、随大流。他们很少深入研究，决策很容易被当下情绪、偶然事件或是过时的经验所左右，当这些力量汇聚成一个方向，就会把价格推到畸形的高位。2021 年，美国股市出现的散户大战华尔街现象（游戏驿站 GME 事件）。大量散户在网络论坛集结，出于对抗机构、娱乐甚至报仇的情绪，集体买入一只被机构大量做空的股票。他们的决策并非基于该公司未来的盈利能力，而是基于情绪、社区号召力和一种反抗传统的信念，在短期内将股价推高数十倍，形成了一个典型的高估泡沫。这就像在一个喧闹的夜市赌石。一群人围着一块原石，有人喊我觉得出绿！，有人因为灯光反射觉得好看就跟着出价，还有人纯粹因为人多热闹而参与。大多数人根本不懂鉴别玉石，只是凭感觉、气氛和别人的行为下注。最后价格被哄抬到远超石头本身价值的地步，而真正懂行的专家早已退到一旁。总之，资本市场的价格波动，常常并非由资产的真实价值决定，而是由投资者的集体心理和情绪所驱动。这种群体性非理性会自我强化、互相传染，并在特定的时代氛围中被放大，从而周期性地制造出脱离基本面的价格泡沫与恐慌低谷。

📜《非理性繁荣》是罗伯特・希勒为我们呈现的一部引人深思的经济学力作，深刻剖析了市场中非理性行为和投资决策所导致的繁荣和崩溃。希勒以其卓越的学术深度和对市场行为的敏锐洞察力，为读者揭示了市场波动背后的非理性力量。📜首先，希勒在书中对非理性行为的详尽解析使得读者能够更好地理解市场波动的本质。通过对投资者的心理和行为模式的深入研究，他呈现了人类在面对金融市场时所表现出的非理性特征，如过度自信、羊群效应等。这种深刻的心理学分析使得我们对市场行为有了更为全面的认识。📜其次，书中对泡沫和崩溃的理论框架为我们提供了一种全新的思考方式。希勒通过对市场繁荣和崩溃的动态过程的解剖，提出了非理性行为如何导致市场异常波动的理论模型。这种对泡沫和崩溃的解释有助于我们更好地预测市场的变化和制定风险管理策略。📜此外，希勒对信息传递和市场有效性的讨论为书籍增色不少。他深入思考了信息如何在市场中传递和被理解，以及非理性行为如何扭曲市场的有效性。这种对市场机制的深度分析使得读者对于信息在市场中的价值和作用有了更为清晰的认识。📜希勒在书中通过案例研究对历史上的金融危机进行了深入挖掘。他通过对股市崩溃、金融风暴等事件的分析，展示了非理性行为如何在这些危机中发挥了关键作用。这种历史案例的引用，不仅为理论提供了实证支持，也使得读者更能体会到非理性行为对市场的实际影响。📜总体来说，《非理性繁荣》是一部经济学领域的杰出之作。罗伯特・希勒通过对市场非理性行为的深刻研究，为我们提供了一种新的解释市场波动的视角。这不仅对学术研究有着深远的影响，同时也为投资者和决策者提供了更为深入的市场认识，有望帮助他们更好地应对市场的风险和波动。

2020 年以来，新冠肺炎疫情在全球肆虐，各国经济再次进入萎靡不振的状态。美国的 “量化宽松政策，以一种近乎疯狂印钱的模式，正在加速市场泡沫的形成。被疫情重创的美国，伴随着经济持续不景气、通货膨胀不断加重、失业率居高不下等现象，道琼斯指数反而不断创出新高。欲使其灭亡，先使其疯狂。★席勒教授认为，目前市场处于 “后次贷繁荣时期”。互联网发展导致的在线交易激增、极度宽松的货币政策、基金行业的快速发展。互联网发展导致的在线交易激增、极度宽松的货币政策、基金行业的快速发展、媒体对财经新闻的弄墨渲染、人们对投资市场的过度乐观等一系列非理性因素，刺激了市场泡沫的放大。同时，市场自身也具有反馈和放大机制，这种机制的传播扩散会进一步加剧上述非理性因素。进而，使市场泡沫进入急剧扩张时期，让投资者心惊肉跳又进退维谷。这种放大机制，其实是一种通过反馈环运行的庞氏过程。股价上涨一强化投资者信心一追高买入一刺激股价进一步上涨一吸引更多投资者一新投资者继续追高高买入一助推股价走高……… 走高………… 最终走上悬崖。人们希望通过投资收益，来应对未来的可能变化；但非理性的投资却增加了严重风险。就像现在热炒的某虚拟币，一个月暴涨 12 倍，又经过 1 个月暴跌 70%。任何投资收益没有兑现之前都是泡沫，收益越多泡沫就越大，风险也越高。然而，人是感性的动物。当一个人得知别人在股市中一个月赚的钱比自己工作一年挣的还多，就会产生一种让自尊受损的羡慕，甚至是嫉妒；当一个人因为惧怕股价暂时的高点，而错过一波大幅上的行情时，就会产生一种强烈且持续的悔恨，甚至是痛苦。人们很难在看到别人赚得盆满钵平的同时，自己却无动于衷。

外文理论性书籍真的是比较难以理解。大致认为作者的观点认为股市投机性泡沫主要是受到公众心理因素导致的。正如中国股市里流传的段子：当菜市场大妈都开始讨论股票的时候就是该离场的时候了。买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。

这本书对近百年以来以美国为首的西方民主国家，在经济发展和社会实践活动中，各个经济周期股票、债劵和房地产的交易中的现象进行了详细的描述。对什么是投机泡沫，产生泡沫的结构性原因，社会舆论的推波助澜的作用，以及产生投机行为的心理因素，相互作用做了深入的剖析。虽然中国和西方国家的国家管理体系和社会制度不同，但是防范金融风险对国家经济的伤害都是不容忽视的。从这本书中可以借鉴很多有益的经验和教训。不失为一本很好的教科书。

纵观股市历史，每一个时刻在其当时都存在对未来股息现值预期的不确定性。聪明的人总能援引一些因素或主流理论来证明未来股息增长率会走高抑或走低。我们是否可以基于有效市场来解释为什么股市在大萧条时期如此低迷？在大萧条时期实际未来股息现值并非特别低，但在当时人们也许根据所能掌控的理论，认为股息现值将走低，或者他们认为政府最终会将股市收归国有而并不给予任何补偿。

行为金融学经典名著，为你揭秘股票市场反复暴涨暴跌背后的人类心理特质。

本书由《薛兆丰经济学讲义》p277 推荐。本书主要讲股市，期货，房地产。

行为金融学的经典作品《非理性繁荣》，作者是 2013 年诺贝尔经济学奖得主，行为金融学的创始人之一罗伯特・席勒。本书里，他从行为金融学的角度解读金融泡沫的成因，和传统金融学书不同，本书会告诉你为什么金融周期性涨跌的背后，其实是人类的心理特质在发挥作用。因为本书解读了很多人最关心的股票市场、房地产市场和债券市场。所以不少投资者都用它做投资的参考材料。《非理性繁荣（第三版）》远不止对市场现状的描述，它还进一步解释了驱使所有市场上下波动的力量。它说明了投资者的兴奋感如何推动资产价格上涨到一个令人晕眩且不可持续的高度，以及在其他时候，投资者的沮丧感又如何迫使价格下跌至令人恐慌的低谷。之前的版本预测了股票市场和房地产市场的崩盘。第三版扩充到了债券市场，所以这本书现在涵盖了所有主要的投资市场。新版本也包括了最新的数据以及希勒 2013 年诺贝尔奖演讲稿。本书的主要观点是非理性繁荣源自 4 个结构性因素：新时代文化、媒体文化、投资理财方式的变化和社会心理的影响。 结构性因素的背后是心理偏见，最主要有四个，一是锚定效应，二是从众效应，三是可得性偏好，四是因果性偏好。在对非理性繁荣进行深刻分析之后，席勒教授也给出了一系列缓和泡沫、防范股灾的建议。比如，鼓励市场中的意见领袖，特别是像美联储主席这样影响力巨大的大人物，鼓励他们发表温和务实、有利于稳定市场的言论，在市场上涨阶段及时提示投资者注意风险，用来对冲新时代文化、媒体文化因素的负面影响。又比如，引导媒体报道股票收益的时候，剔除通货膨胀的影响，解决股票收益率注水的问题，减少人们不切实际的狂热。除此之外，还可以采取鼓励交易的政策，为看空股票价格的投资者，提供空头交易的机会，平衡股价的上涨泡沫，同时为经验不足的普通投资者提供更多的风险对冲工具。席勒的这些建议，都不是直接要求你做什么或是不做什么，而是引导你做出更好的决策，和行为经济学里的助推方法，可以说一脉相承。可以理解成行为金融学领域的助推方法。

并不存在理性经济人，有的只有把过去几年的趋势当永久的赌徒罢了。

经典

1. 我们生活看到的很多繁荣现象，像股市的上涨，房价的上涨，很多时候不是由供求关系决定的，而更多地受到人的情绪所影响；2. 我们作为一个正常人，无时无刻不受到自己情的影响。很多时候，身边的人和事物都没有变化，但是我们却经常受到自己情绪的影响，从而产生不同看法和想法。

《非理性繁荣》（第三版）探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源，分析了市场传导和放大机理，提出了紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破灭前降低个人风险的应对办法。

书中列举大量事实案例分析，具有趣味性和启发性

但是其中说股市整体上是泡沫决定为主，但是个体上是业绩决定为主，还是蛮有意思的一句话。当然证明没用的东西确实没有用，也是有用的，省得别人在浪费时间。我想这个是本书最大的贡献吧！

经济和金融理论对于市场真实价格缺乏清晰的定义，也没有给出简单的计算，因此公众对于市场价值的估计更多地依赖于心理锚点（psychological anchors）。第 10 章阐述了来自社会心理学和社会学领域的一些重要研究成果，这些研究成果可以帮助我们理解为什么那么多不同的人会在同一时间改变他们的想法。第四篇梳理了学术界对于市场泡沫实现理性化的一些尝试。第 11 章考察了有效市场理论。第 12 章讨论了泡沫时期常被提及的投资者感知理论，即公众对于一些重要事实常常后知后觉，这些 “事实” 或令人质疑，抑或早已为市场所知晓。

本书为第三版，内容略有更新。作者是 2013 年诺贝尔经济学奖获得者，耶鲁大学教授罗伯特・席勒，是其代表作。作为非理性市场中少有的理性的声音，他也曾数次对资本市场的危机做出了准确的分析与预测。阅读本书使我收获颇丰。收获建立在一定的金融基础以及了解书中各个事件背景知识的前提下。对于不具备金融基础或者不愿花时间了解书中提到的历史事件的读者，本书将显得十分枯燥。而且还有不少数学模型。本书主要分析股票及房地产两大资本市场。作者将非理性繁荣定义为 “众多投资者基于投机及从众心理，做出的缺乏事实依据的非理性决策，通过正向反馈链推动的虚假繁荣”。书中提到，各国资本市场的表现有着很强的相关性，并且，在各国资本市场的历史上都出现过总体市盈率的大幅波动。通过分析美国股市总体市盈率较高的几个阶段以及其后惨淡的市场表现，我们不难得出结论：非理性繁荣在历史上曾经多次出现。 股息派发与价格没有显著的相关！主要从三个方面论述了非理性繁荣的因素：结构因素，文化因素，心理因素。其中心理因素涉及现在比较热门的行为金融学。书中也提到了政府及社会为解决非理性繁荣作出的尝试，也提出了自己建议。文末也附上领取诺贝尔奖的现场发言稿！可一读为快！

经典之作，看的不透彻