Two Years On: Taking Stock of China’s Equipment Upgrade CampaignOver the past two years, China has steadily intensified its equipment upgrade policy. On the funding front, annual support from ultra-long special treasury bonds for equipment renewal has increased from RMB 150 billion in 2024 to RMB 200 billion in both 2025 and 2026.The scope of support has continued to expand. When the policy was first launched in 2024, ultra-long special treasury bond funding covered 12 key sectors, including industry, environmental infrastructure, transportation, logistics, education, culture and tourism, and healthcare. In 2025, authorities added electronic information, workplace safety, and modern agricultural facilities to the list of eligible areas. In 2026, support was further broadened to include equipment upgrades in public welfare and social service sectors, such as elevator installations in aging residential communities, eldercare institutions, firefighting and emergency rescue facilities, and inspection and testing services.

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我们从小被教育 "努力就能成功"，但长大以后发现，努力只是入场券。真正拉开差距的，是选择。选什么城市、什么行业、跟什么人共事、在哪个时间节点换赛道，这些决策的威力，远远大于每天多加班两小时。很多人不是输在不够勤奋，而是输在一直在做低杠杆的事。我读者里有个做土木的兄弟，三十岁还在工地，不是他不努力，是十八岁那年听了家里的话，觉得 "学门手艺稳当"。同期另一个同学，分数还没他高，选了计算机，现在年薪是他的五倍。两人智商、勤奋差不了多少，差的是十字路口的方向感。一个是用时间在重复，一个是用时间在复利。不是努力没用，是努力之前的选择太重要。在错误的赛道上狂奔，只会让你离终点越来越远。

本期特别报道：竞逐商业航天。内容简介本期收录文章《美国货币政策框架调整对全球金融体系的影响》《AI 改写存储行业格局》《入境游升温，服务业国际化短板亟待补齐》等。

沃什接替鲍威尔出任美联储主席，市场开始重新评估美国货币政策框架的中长期走向及其潜在影响。首先，全球美元流动性的弹性或将趋于下降。过去十余年间，全球资产价格在相当程度上依赖于低短期利率、低长期利率与央行资产负债表扩张这三重条件的共同支撑。倘若未来美联储降息但并不重启大规模量化宽松，全球金融市场环境便难以再现以往的同步宽松。对新兴市场而言，这意味着美元融资成本下行的幅度或将小于传统降息周期，外债期限结构较短、对美元债依赖度较高的经济体仍将面临再融资压力。其次，美国国债的期限溢价可能重新成为全球资产定价的核心变量。若美联储减少对长期国债的购买与持有，长期利率将更充分地反映财政赤字、债务供给、通胀风险及海外投资者的配置偏好。美国国债收益率曲线的陡峭化，不仅影响美国的房地产与企业融资成本，也将推升全球无风险利率基准，进而压缩高估值成长股、新兴市场债券及高杠杆资产的估值空间。再次，美联储的 “最后贷款人” 职能或将仅限于真正的危机时刻，而非常规市场波动的缓冲器。后危机时代，市场形成了 “美联储看跌期权” 预期，即风险资产大幅下跌时央行会迅速释放流动性。沃什若提高资产购买的门槛，市场将不得不重新承担波动率风险。这未必会直接诱发危机，但在 “美联储看跌期权” 预期弱化的环境中，市场对杠杆、期限错配及流动性风险的容忍度将趋于下降，相关资产的估值因而面临重估。最后，AI（人工智能）生产率叙事一旦被纳入美联储的政策框架，将强化美国与其他经济体之间的生产率分化。倘若美国率先将人工智能基础设施、资本市场融资能力与企业数字化转型转化为全要素生产率的提升，美元资产将同时享有增长溢价与技术溢价。欧洲、日本以及部分新兴经济体所面对的，将不仅是汇率与利差的压力，更是资本、人才、算力以及产业生态向美国集中的结构性压力。