只有底层思维先进了，你才能一通百通，悟性才能提高，才不会产生很多违反常识的想法。

你必须了解会计学，并且要懂得其微妙之处。它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。如果你愿意花时间去学习它 —— 学习如何分析财务报表，你就能够独立地选择投资目标。                                        —— 沃伦・巴菲特巴菲特分析损益表主要关注以下 8 个指标：1．毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在 40% 及以上的公司，我们应该查找公司在过去 10 年的年毛利率，以确保是否具有 “持续性”。2．销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在 30% 以下最好。3．研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。4．折旧费用：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。5．利息费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的 15%。6．税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。7．净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明显高于它们的竞争对手；净利润是否一直保持在总收入的 20% 以上。8．每股收益：连续 10 年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续 10 年或者 10 年以上都表现出持续上涨态势的公司。巴菲特分析资产负债表，主要关注以下指标：1．现金和现金等价物：企业经营遇到困难时，现金越多越好。这时最理想的状况是，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，同时公司过去一直保持盈利。2．存货：对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。3．应收账款：如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。4．流动比率 = 流动资产除以流动负债：很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于 1，大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是它们的盈利能力足够强劲，融资能力强大，能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。5．房产、厂房和机器设备：优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。6．无形资产：巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资产，那就是优秀公司的持续性竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。7．资产回报率 = 净利润除以总资产：大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的。8．短期贷款：当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。9．长期贷款：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款，或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它们有充足的盈余在 3～4 年时间内偿还所有长期债务。10．债务股权比率 = 总负债 ÷ 股东权益：越是好公司，盈利能力越强，股东权益较高，总债务较低。除非我们是在寻找金融机构，债务股权比率低于 0.80 较好，越低越好。11．留存收益：公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。12．库存股票：如果资产负债表上出现了库存股票，表明公司曾经回购股票，那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销，因此资产负债表中没有库存股票。13．股东权益回报率 = 净利润除以股东权益：巴菲特发现，那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率。14．财务杠杆：财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。巴菲特会尽量避开那些靠使用大量杠杆来获取利润的公司。巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标：1．资本开支：指购买厂房和设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出。我们可以简单地将公司 10 年来的累计资本开支与该公司同期的累积净利润进行比较，以真实地反映公司的长期发展前景。经验告诉我们，那些具有持续性竞争优势的公司，其资本开支占净利润的比率都非常小。巴菲特发现，如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在 50% 之下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于 25% 的水平，那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。2．回购股票：巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。通过使用公司多余的闲置资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨。在现金流量表上仔细查看其投资活动产生的现金流。在那里你将看到名为 “发行（回购）股票，净值” 的一个账户。该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。衡量具有持续性竞争优势公司的价值我寻找那些我能够预测其未来 10～15 年发展方向的公司。拿箭牌公司的口香糖来说，我认为互联网并不影响人们咀嚼口香糖的方式。—— 沃伦・巴菲特巴菲特选股的秘诀是：只选择买入那些具有持续性竞争优势的公司。这类公司的股票相当于一种股权债券，公司的税前利润就是债券所支付的息票利率。但不同于普通的债券，股权债券所支付的息票利率不是固定的，而是年复一年地保持增长态势，股权债券的内在价值自然也在不断地攀升。估算股票的市场价值的简单方法是，用每股盈利除以长期公司债券利率。尽管股市估值水平短期有涨有跌，但最终会回归于长期投资的实际经济价值水平，也就是长期债券利率。巴菲特知道，如果他买入一家具有持续性竞争优势的公司，随着时间的推移，股票市场最终会重估公司的股权债券，市场价格最终会回归于内在价值。巴菲特非常重视买入价格的高低，因为你支付的成本价将直接影响你的投资回报率，因此一定要把握好买入的时机以降低成本。最好是在熊市中开始买入。尽管相比于其他的 “熊市便宜货”，它们的价格似乎仍然偏高，但从长远来看，它们绝对是不错的买卖。非熊市时期也有买入机会。巴菲特曾说过，当一家优质公司面临一个偶然的、可解决的困难时，一个完美的买入契机就从天而降。请注意，公司所面临的困难是可解决的。但在牛市的高点，再好的公司也不要买入。当这些超级公司以创历史新高的市盈率交易时，如果投资者以高价跟进的话，即使是一家受益于某种持续性竞争优势的公司，未来很长时间内它也可能仅为投资者带来平平业绩。巴菲特强调要长期持有，如果一个公司一直保持其竞争优势，那你就不要卖出它们任何一家。道理很简单，你持有它们越久，你获得的税后回报将越多。但在三种情况下，卖出也是有利的选择。第一种情况是当你需要资金投资于一个更优秀的、价格更便宜的公司时。第二种是当这个公司看起来将要失去其持续性竞争优势的时候。第三种情况在牛市期间股价远远超过了其长期内在经济价值时。一个简单法则：当我们看到这些优质公司达到 40 倍甚至更高的市盈率时（这确实偶有发生），就到该卖出的时候了。

最近读《巴菲特教你读财报》，真是越看越上头。✅投资的底层逻辑：把自己当公司老板巴菲特老爷子 90 多岁还能激情满满地工作，在于他真把投资当 “选公司”。他选股时满脑子就是，这公司现在值多少钱？未来还能赚多少钱？就像挑箭牌口香糖，他看到的是几十年不变的消费习惯，这就是自带 “护城河” 的赚钱机器。手把手拆解三大报表，像给公司做了次 “体检”。 利润表就是基础体检，能告诉你这个公司赚不赚钱。利润表的核心逻辑非常简单：收入 - 成本 - 费用 = 利润。1. 公司卖了多少产品或服务，赚了多少钱 2. 为了赚钱花了多少成本和费用 3. 公司还剩下多少钱⭕️盯比例：毛利率是否稳定？某项费用是否突然增加？⭕️问原因：如果发现异常，如收入增长但利润下降，有可能是成本上涨、价格战、效率下降。资产负债表像个 “健康预警器”。有息负债率超 50% 就该警惕，除非是房地产这种特殊行业，苹果 28% 的负债率还手握大把现金。应收款占营收超 30%，很多钱没收回来。 现金流量表才是巴菲特的 “心头好”。经营现金流比净利润高，利润是真金白银。自由现金流能算出公司真实 “造血” 能力。最重要的是，公司的护城河会不会被新技术冲垮？管理层到底是给自己捞钱还是给股东谋福利？行业还有多大增长空间？会不会被跨界打劫？政策风向又会带来哪些变化？当年柯达的例子就血淋淋，专利护城河再深，也抵不过数码技术的降维打击。 以前总觉得财报是用来找好公司的，现在才明白，它更是用来排除烂公司的。