《约翰・聂夫的成功投资》是价值投资领域的一座宝库，其核心思想穿越牛熊，在今天的 A 股和港股市场依然闪烁着智慧的光芒。一、核心思想：温莎投资法的七大法则聂夫的投资哲学被称为 “低市盈率投资法” 或 “温莎投资法”，其核心可以概括为以下几点，这些点在当今市场完全适用：1. 低市盈率（Low P/E Ratio）：这是聂夫策略的基石。他寻找的是相对于市场平均水平、相对于公司自身历史水平、相对于其增长率而言，市盈率更低的股票。低市盈率通常意味着市场对该公司预期极低，负面因素已很大程度上被股价消化，提供了较高的安全边际。2. 基本增长率强劲（Solid Growth in Earnings）：光便宜没用，可能是 “价值陷阱”。聂夫要求公司必须有良好的基本增长，通常衡量标准是 “收益增长率（通常取 7 年平均值）高于市盈率” 。例如，一家市盈率 6 倍的公司，如果其收益增长率能达到 8%，那就很有吸引力。3. 总回报率诱人（Superior Total Returns）：聂夫发明了一个重要指标：总回报率（Total Return Ratio） = 收益增长率 + 股息率。他将这个总数与市盈率进行比较，寻找 “总回报率 / 市盈率” 比值高的公司，这个比值通常要两倍于市场平均水平才算 “诱人”。这巧妙地将增长和股东回报结合在了一起。4. 股息收益率良好（Adequate Dividend Yield）：股息是投资者在等待估值修复期间实实在在的回报，提供了下行保护和稳定的现金流。聂夫喜欢有持续分红能力的公司。5. 行业龙头地位（Leadership in Its Industry）：倾向于购买陷入困境的龙头公司，而不是小盘股。因为龙头公司拥有更强的抗风险能力、资源和品牌护城河，更有可能从困境中复苏。6. 基本面良好（Strong Fundamental Story）：低市盈率的原因必须是周期性问题、市场暂时失望或被忽略，而不是公司基本面永久性恶化。需要仔细分析财务报表，确保公司财务健康、现金流稳定、业务有复苏的催化剂。7. 投资组合多元化（Diversified Portfolio）：聂夫会在不同行业间分散投资大量符合上述标准的股票，形成一个 “低估值的篮子”。这避免了单一股票的黑天鹅风险，并通过概率制胜 —— 只要有一部分股票实现价值回归，整个组合就能取得良好收益。二、投资金句提炼・“我们买的是失宠的冷门股。” ・精髓：与大众情绪反向而行，在悲观中寻找机会。・“决定股票价格的是收益，而非股息。但是，决定投资者期望的却是股息。” ・精髓：股息是管理层信心和公司现金流的真实体现，能稳定投资者情绪。・“我喜欢购买低迷行业中的低迷公司。” ・精髓：在 “双杀”（行业杀估值、公司杀业绩）时买入，期待未来的 “双击”（业绩复苏、估值修复）。・“市盈率是投资者为换取未来收益增长所支付的价格。” ・精髓：投资的本质是价格与价值的关系，市盈率是衡量价格贵贱的核心尺子之一。・“我的目标是买入那些毫不起眼、甚至令人厌恶的股票，然后在它们重新获得华尔街青睐时卖出。” ・精髓：清晰地定义了 “买” 和 “卖” 的逻辑：在极度悲观时买入，在乐观情绪回归、价值实现时卖出。三、今日 A 股 / 港股案例验证当前（2023-2024 年）的 A 股和港股市场，特别是港股，充满了符合 “聂夫标准” 的标的，主要集中在金融、能源、部分传统工业和中字头国企。案例 1：港股大型内银股（如：工商银行 H 股、农业银行 H 股等）・聂夫标准验证： ・低市盈率（P/E）：常年维持在 3-5 倍，远低于市场平均水平。 ・高股息率（Dividend Yield）：股息率普遍在 6%-8% 甚至更高，提供了极强的下行保护和现金流。 ・基本面：作为中国金融业的绝对龙头，具有系统重要性和垄断地位，“大到不能倒”。虽然增长放缓，但并非负增长，收益保持稳定。 ・总回报率：假设收益增长率为 2-3%，加上 7% 的股息率，总回报率接近 10%。用 10% 的总回报率除以 4 倍的市盈率，比值高达 2.5，远超市场平均水平，非常 “诱人”。 ・失宠原因：市场担忧中国经济增速、房地产风险对其资产质量的冲击，情绪极度悲观。・聂夫策略分析： ・这正是聂夫会重点研究的 “低迷行业中的龙头公司”。市场已将最坏的预期计入价格，提供了极高的安全边际。 ・投资者收取高额股息 “耐心等待”。一旦未来经济预期改善，坏账担忧缓解，估值（市盈率）哪怕只修复到 6-8 倍，投资者不仅能获得股息，还能赚取股价上涨的收益，实现 “戴维斯双击” 的某种变体。案例 2：能源巨头（如：中国海洋石油 - H 股）・聂夫标准验证： ・低市盈率：在油价处于中高位时，其市盈率也常仅在 5 倍左右。 ・高股息率 + 特别股息：承诺高比例分红，股息率极具吸引力，在油价上涨周期中还会派发特别股息。 ・基本面：成本控制出色，现金流创造能力极强。作为国内能源安全的核心企业，其地位无可替代。 ・总回报率：在能源上行周期中，收益增长率可能非常高，结合高股息，总回报率极其可观。 ・失宠原因：市场认为传统能源是 “夕阳产业”，担心未来绿色能源的替代效应，给予了周期股极低的估值。・聂夫策略分析： ・聂夫不会因为行业 “不时髦” 而拒绝它。他看重的的是极低估值下的高现金流回报。 ・只要公司的盈利能力和分红能力持续，市场暂时的偏见恰恰提供了买入机会。过去几年，坚守高股息能源股的投资者获得了远超市场的超额回报。案例 3：A 股中的 “中字头” 基建巨头（如：中国建筑、中国中铁等）・聂夫标准验证： ・低市盈率：市盈率常年在 4-6 倍之间徘徊，处于历史低位。 ・高股息率：近年来在 “中国特色估值体系” 引导下，多家公司提高分红比例，股息率变得有吸引力。 ・基本面：全球范围内的基建龙头，订单充足，业务稳定，是 “一带一路” 和国家基建的核心力量。财务稳健。 ・失宠原因：市场认为其是 “笨重的大象”，缺乏成长性和想象力，给予极低的估值溢价。・聂夫策略分析： ・这完全符合 “购买低迷行业中的龙头公司” 的定义。聂夫会看到其被低估的价值和稳定的收益能力。 ・催化剂可能来自政策（“中特估”）、分红提升或海外市场开拓。投资这类公司，赚取的是估值修复和股息的钱，而非高增长的钱。结论与提醒约翰・聂夫的方法在今天的 A 股和港股市场依然非常有效，尤其是在当前市场偏爱成长题材、对传统价值股存在广泛偏见的环境中，这套方法能帮你找到被市场遗忘的 “金矿”。但需要注意几点：1. 耐心：价值回归可能需要很长时间，并非一蹴而就。你必须有能力忍受寂寞。2. 分散：不要单压一两只股票，应构建一个包含多个符合标准股票的组合，以平缓波动。3. 深度研究：要仔细甄别 “价值陷阱”—— 即那些市盈率低是因为基本面永久性恶化而非暂时性困难的公司。必须确保公司的护城河和复苏可能性依然存在。4. 逆向思维：这套方法的成功依赖于你能否抵抗市场主流情绪的诱惑，敢于在悲观中买入。总而言之，聂夫的哲学是一种 “以低估的价格买入优质资产，并通过股息耐心等待价值发现” 的严谨策略，它是一种经得起时间考验的、可复制的智慧，非常适合在当前的市场环境中应用。

约翰・聂夫作为一位杰出的投资领域专家，执掌温莎 30 余载。在此期间，聂夫带领温莎从最初的遭受重创迷失方向，走到最终以超过市场平均收益率 3% 的成绩遥遥领先，深获投资者的认可。本书正是约翰・聂夫先生多年来的经验总结，它们禁受住了市场的考验，并取得了优异的成绩。在本书中，作者聂夫用一种较为轻松的语调将自己观点逐个做了陈述，便于读者理解和领悟。

31 年的投资生涯，温莎 22 次跑赢市场。1964 年投入的一个美元到聂夫退休时翻了 56 倍。温莎基金总回报率是标准普尔的两倍多！ 复利的力量！他的投资风格概括起来有 7 条：1. 低市盈率；2. 基本增长率超过 7%；3. 收益有保障；4. 总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；5. 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；6. 成长行业中的稳健公司；7. 基本面好。投资成绩的好坏往往并不取决于某人是否掌握了某种投资圣经，而是取决于投资者是否能够坚持简单却符合逻辑的投资策略。--- 约翰・聂夫