最近 94 岁的巴菲特终于要卸任退休了，老爷子出名的就是所谓 “价值投资”，核心是对有潜力的企业长期持有，这套理论适合的对家是机构，基金管理者，因为他们的资本量可以影响投资的企业，甚至更改管理层，而散户就是集资赞助的韭菜。我谈一下我认为的做生意的底层逻辑，先搞清楚是赚存量市场的钱，还是增量市场的钱。存量市场，也就是传统行业（红海），特点就是已经充分竞争，比如餐饮、美容、零售。存量市场，意味着你想切入的话，必须要虎口夺食，因为每个赛道，都很卷了，你想切入，等于在里面撕下一道口子，也就是用更多的资源、更厉害的营销、更极致的服务，否则，你进去，大概率会被撞得遍体鳞伤。做存量市场，首先要解决认知的问题，要深入这个行业，计算出投产比，搞清楚所在的市场环境，需要解决那些硬核问题，那些你比同业强，这里面的坑是加盟店，要知道存量市场必须要有个学徒过程，千万不要以一个外行人随便入行，你必须解决了认知问题，才合适迈出入行的第一步。第二步，传统行业，或者说存量市场的行业，一般都有资源壁垒，这个壁垒，可能是资金壁垒、品牌壁垒、关系壁垒、产品壁垒，所以到了第二步，就是算一下，自己能不能匹配合适的资源，这个资源，你能轻松拿得出的，这样你等于拿到了入场券。第三步，才是入行落地，才是在细节上内卷的问题了。比如产品怎么做比隔壁的更好，服务怎么做比隔壁的更好，体验怎么做比隔壁的更好。一般来说，你完成了这三步，基本是能活下来的。存量的市场，商业模式很清晰，你只要解决了进入的问题，还是有可能赚钱的，当然，毕竟竞争大，可能赚得不多，但做个小生意，还是有得做的，无非是回本周期长一点，或者说竞争越来越激烈，你需要不断迭代的问题。增量市场，也就是新产品、新模式、新套路、新市场，比如出海，比如下沉，比如新消费，比如 AI，机器人、养老等等新兴的行业。增量市场好玩的地方在于，对所有人都是起跑者，无论你是五十的中年男人，还是 20 岁刚刚毕业的大学生，都是在一条起跑线上，而且各有各的优势，年轻人更懂玩法，中年人可能更多资源。但无论什么样的人，只要你来得早，都能吃到红利。甚至一些年轻人，来得早，创业没成功，但也可能容易找到一份工作。最近很多年轻人在做 AI 方面的创业，就是这个逻辑，大多数中年人看不懂 AI，年轻人进来了，有红利。但是红利意味着，不确定性，商业模式的不成熟，有巨大的行业教育成本和探索成本，这里面，无论跑得快的，还是跑得慢的，都有可能成为炮灰，这是增量市场的缺陷。增量市场最靠谱的方式，是找到所在赛道做得好那个群体，然后跟着对方一起试错迭代，亦步亦趋，这样成功的概率更高。 那么股票或理财对散户来说是增量市场还是存量市场呢？对大资本机构，他们的 “价值投资” 就是找寻他们可以掌控的增量市场，而对于散户来说，在存量市场做不过机构，在增量市场别人也不带你玩。因此先学徒才是必由之路，10 年寒窗只是刚学会读书识字的通识教育，最少要进入一行 5 年学徒，把自己和老板换位思考，当成带薪培训，这样才算有资格闯荡江湖。本书作者在 1991 年创立了高观投资是一家独立管理的基金公司，在亚洲地区管理 70 亿美元的集中型股票投资组合。30 多年来，高观投资为投资者实现了年化 14.3% 的复合增长率。书中指出，高观通过 “400/40/4 速率管理法” 严控投资质量 —— 每年接触 400 家企业，深入研究 40 家，最终仅投资 4 家。这种纪律性使其在亚洲金融危机、全球金融危机等动荡中逆势突围。罗兰士认为，投资的最大敌人是贪婪，而节制是跨越牛熊的关键护城河。2025 年 #171

本书是罗兰士及其高观投资团队在亚洲市场深耕三十年的经验凝结。这本书不仅是一部投资史，更是一份关于如何在复杂市场中构建理性投资框架的实战指南。作者以克制的笔触，将高观投资从 1991 年创立至 2021 年的关键决策、重大转折与深刻教训，为我们一一道来。1997 年亚洲金融危机是高观投资的首次大考。当泰铢贬值引发连锁反应、恒生指数暴跌 60% 时，高观团队并未陷入恐慌性抛售。他们选择增加现金流动性，减少高杠杆资产，同时严格遵循 "安全边际" 原则，只保留估值远低于内在价值的股票。这种基于纪律的风险控制，使高观在危机后迅速抓住市场反弹机会，其管理的资产在 1998 年后三年内实现翻倍。书中披露，当时高观持仓中一家香港地产公司的股价从 0.8 港元跌至 0.2 港元，但团队通过实地调研发现其土地储备价值远超市值，最终在市场恢复后获得 5 倍回报。高观投资框架的核心逻辑可以拆解为三个层次：理念层：坚持 "卓越业务模式 + 优秀管理层 + 合理估值 + 长期周期" 的四维标准。以腾讯为例，2004 年上市时腾讯净利润仅 4.5 亿元，但高观注意到其用户增长曲线与现金流结构，判断其符合 "长期复利机器" 特征，持续跟踪 18 年直至成为亚洲市值最高公司之一。操作层：通过 "选股方程式" 将理念转化为可执行的策略。书中提到，高观曾运用该模型分析 50 家中国消费企业，最终筛选出蒙牛乳业作为重点投资标的。尽管蒙牛后期因战略冒进导致回报波动，但投资初期其液态奶市场份额与渠道下沉潜力，正契合高观对 "市场领导者" 的界定标准。技术层：引入现代金融技术优化投资组合。例如，在半导体行业投资中，高观运用布莱克 - 斯科尔斯模型评估台积电期权价值，结合产业链调研构建跨周期头寸。至于高观在中国的投资脉络，也算是间接折射出中国经济的转型轨迹：1985-2000 年：聚焦出口导向型制造企业，如广东的玩具工厂与浙江的纺织企业。书中披露，高观曾投资一家为耐克代工的东莞鞋厂，利用其低成本优势获得稳定股息回报。2000-2013 年：转向互联网与消费升级。阿里巴巴 B2B 业务在 2007 年上市前，高观通过测算其 GMV 增速与获客成本，判断其具备 "平台经济" 特质，果断参与 Pre-IPO 轮投资。2013-2021 年：深耕科技创新与 ESG 领域。面对碳中和趋势，高观投资了一家专注于光伏逆变器研发的中国企业，通过技术专利分析与碳足迹测算，验证其符合 "气候差异" 投资标准。罗兰士在书中反复强调的四个真理，实则是对投资本质的哲学化提炼：努力工作：高观团队每年调研企业超过 300 家，积累的分析报告摞起来超过 3 米；抑制贪欲：在 2007 年 A 股泡沫中，高观将沪深 300 指数仓位从 30% 降至 5%，规避后续 60% 的跌幅；环境责任：书中专章讨论 "气候分叉" 理论，高观投资的碳映射工具已覆盖 70% 的亚洲持仓企业；享受过程：罗兰士在慈善领域的投入，与其投资理念形成闭环 —— 两者都需要时间沉淀与长期主义。本书的价值，我认为不在于它提供了一套可复制的投资框架，而在于它展示了如何在市场噪音中保持理性思考。正如书中所述："真正的护城河不是商业模式，而是持续进化的能力。" 这句话，既是对企业的警示，也是对投资者的箴言。