每日一书：《主动投资组合管理》。量化投资的圣经，不亚于 1952 年哈利・马科维茨教授的论文《投资组合的选择》。从 CAPM（资本资产定价模型）到残差收益率，投资有不同的视角。投资作为一门科学，是从 1952 年哈利・马科维茨的论文《投资组合的选择》开始的。论文中他提出了一个简单但又深刻的问题：投资组合的选择标准是什么？也就是如果面临多只股票和现金的选择，我们应该如何决定投资组合的资金配比？直觉上大家知道这个标准肯定不只是收益，否则我们会把全部资金投入预期收益最高的股票；肯定也不只是风险，否则我们会把全部资金投入风险最小的资产。那么收益与风险的关联在哪里，又如何权衡呢？马科维茨的伟大，在于他提出选择投资组合的目标是达到 “有效组合”，也就是构建在给定的风险下获取最大预期收益的组合。不同风险下的有效投资组合形成所谓的 “有效前沿”。最终的选择，可以通过求解不同风险厌恶水平下的 “效用函数” 最大化问题来得到。马科维茨是金融历史上第一个人，通过投资组合选择的问题，把风险提高到与收益同样重要的位置，建立起权衡收益与风险的理论框架，并开创了现代投资组合理论的先河。马科维茨和他的学生夏普也因此获得了 1990 年诺贝尔经济学奖。金融作为一门科学由此诞生，经过不断发展和完善，从学术象牙塔逐渐传入华尔街，从而彻底地改变了全球资本市场的理论和实践。“洞悉主动管理的七条量化真谛” 将这些关键的想法总结为：1．主动管理即预测：一致预期导致基准组合。2．信息率是决定附加值的关键因素。3．主动管理基本定律：4．阿尔法是由波动率、能力和预期决定的：Alpha=Volatility・IC・Score。5．容易陷入数据挖掘的原因，以及如何避免。6．组合实施阶段应该尽可能减少附加值的损失。7．区分能力和运气很难。我们仍然要认识到市场让参与者折服的伟大能力。主动管理中获得成功的第一要素就是要认识到挑战。在这个问题上，金融经济学者和量化研究者可以分为三类：第一类人认为成功的主动管理是不可能的，第二类人认为这很容易，第三类人认为这很难。第一类人，无论多么聪慧，都难以成事。因为你若不相信目的地的存在，就不可能到达那里。第二类人不清楚自己的无知，其实很危险。第三类人兼具洞察力和谦逊。我们渴望成为第三类人，所以我们将从他们的视角开始研究。我们将肩负责任，去证明为什么一个具体的投资策略会获得成功。收益、风险、基准、偏好和信息率是组成主动组合管理的五个基本元素。但主动管理实践还需要一个元素：与一致预测不同的预期收益率预测。CAPM 基于两个构想：第一个构想是市场组合 M，第二个是将任何个股或组合与市场联系起来的贝塔系数（beta coefficient）的概念。CAPM 结论背后的逻辑相当简单。想法就是：投资者承担的必要风险会得到补偿，而承担的非必要风险则不会得到任何补偿。市场组合中的风险是必要的：市场风险不可避免，它是市场中所有投资者作为一个整体承担的风险。但残差风险是投资者自主承担的，因为所有投资者都可以规避残差风险。在险价值（value at risk）是与损失概率类似的一种风险定义。损失概率先取定目标损失值，然后计算收益率低于该数值的概率；而在险价值先取定一个目标概率。主动管理的核心问题是预期收益率和风险之间的权衡。我们将风险量化为年化收益率的标准差，并将风险的成本量化为年化收益率的方差。主动投资经理主要关注主动风险和残差风险。风险模型，尤其是结构化风险模型，可以帮助我们进行深入的风险分析：一种是将风险分解为总风险和主动风险、市场（基准）风险和残差风险、或者模型风险和特异风险；另一种是识别风险中的固有（inherent）赌注、意向（intended）赌注和意外（incidental）赌注。风险模型可以分析投资组合的当前风险及其在各个方面所下的赌注，可以预测未来的风险以用作组合构建流程的输入，还可以分析过去的风险以进行业绩表现分析。实证结果表明：结构化风险模型的表现符合我们的预期。