2019 年当我深信估值时，一直坚持买入低估值，然后看着自己手中的低估值越来越低，而那些高估的却越来越高 (¯―¯٥) 于是，我安慰自己，，没事的，风水轮流转，美林时钟和钟摆理论都预测接下来应该要反转了。一等等了一年，终于还是因为人性的弱点，割肉跑路，换上了那些灯光下四大天王，企图以此翻盘。然后，“天王们” 的时钟来临，不死心，强撑着。三年以后鲜血淋漓！这期间，不再相信估值，周期，狼来了次数太多了 (눈_눈)😅自己都已经骗不了自己了。中间这几年，开始翻阅技术类，各种预测，又是时灵时不灵，和抛硬币没有啥区别（还自我安慰，没事，概率问题，总之……）熊市最大的悲哀还不是亏钱或者净值损失，而是会侵蚀掉一个人的信心，破坏他的格局。但这本书不光是把这不短不长的 A 股历史给做了复述，更主要的是，我恍然明白一个道理 —— 真正的高手是进入阵地前就已经把对手研究透了，布了一个局，设了一个套，让对手不知不觉进入套中，从而主导全局。所谓诱多逼空，其实就是高手在做局。一开始就错了，实力和情报不对等的情况下，以守稳为先决条件，而不是总想以少胜多出奇兵。《孙子兵法》用来不赞成这样的。🌹在市场极度悲观时不妨乐观一些，在全面狂热时记得冷静一下。股市如此，人生也是如此。🌹市场在犹豫中前行，在疯狂中破灭。🌹价值投资的一个前提就是必须有一笔长期资金，不会随意离开这个市场。🌹高手之所以会在鱼尾阶段亏钱，是因为他总觉得自己掌握了某种模式，水平比别人高。🌹宏观和市场判断只是 A 股投资的一个维度，甚至不是最主要的依据。🌹估值高了未必一定就跌，但中期的潜在复合收益率就低了，而且会让整个系统变得脆弱。🌹成长股更多的是一种约定俗成的说法，主要分为两类，一类是经典成长股，即必需消费品，如白酒、医药等；另一类是赛道成长股，如 2013 年的传媒和 2019 年的新能源。🌹经典成长股主要包括食品饮料、医药生物、家用电器、纺织服饰、商贸零售和社会服务六大行业🌹不谋全局者不足以谋一隅，不谋万世者不足以谋一时🌹一个人在正确的时候，很难区分能力和运气的；只有当屡屡犯错的时候，才会深度反思，从而进步。🌹好的策略只能在几个关键时点发挥作用，所以说 “大势判断” 是寂寞的🌹主题投资当然不喜欢单边下跌的市场，但也不太喜欢主升浪的市场，因为一旦市场出现主升浪，龙头股会虹吸太多资金，不利于主题炒作。主题投资最好的环境应该是指数拉升一段时间后的高位横盘阶段，此时指数需要休息，但人气已被激活，风险偏好较高，主题投资适得其所。🌹主题投资概念一定要 “新”，“第一次” 弥足珍贵，哪怕是新瓶装旧酒。🌹未必有安全边际，也不需要业绩兑现，但一定要空间远大。实现的概率再低，可一旦实现就会翻天覆地。只有这样，才能让人忘记现在、忘记概率、忽略风险。🌹主题投资正确的操作方法应该是在第一波观察确认，龙头股涨幅在一倍左右切不可追高，回撤过程筛选品种，回撤到第一波上涨幅度的 35%～50% 时就特别关注，一旦启动马上上车。先龙头股后扩散品种，等创了新高，各种相关的股票都开始补涨时就要撤退。🌹所以 “牛市调整” 是有幅度和时间的限制的🌹价值投资的难点不仅仅在于认知，更在于人性控制。🌹“人性” 这关谈什么都没用。而这一点只有 “事上磨”，没有其他办法。🌹投资的主要任务就是承受各种煎熬，这就是赚这份钱需要付出的代价。🌹正确流程应该是先宏观推断再微观验证🌹策略并非猜市场、做投资，而是根据各种数据和案例计算概率，至于结果如何就交给市场。🌹所谓 “强势股策略” 要看具体的环境，如果是牛市中继，利用利空消息和市场颓势可以筛选出一批未来的强势股，但如果碰到新老更替，这种策略根本不行。🌹规模、盈利和回撤成为资产管理无法 “三全” 的三角。

在投资的世界里，我们常常听到一句话：“市场会说话，但它只会用价格来表达。” 资本市场的一个基本真理：所有的交易和决策都是基于对价值的判断。这个价值是如何形成的呢？它其实很大程度上是由人性决定的。 人性的贪婪和恐惧是二级市场的重要驱动力。无论是 2007 年的 “黄金 10 年”，2015 年的 “互联网 +”，还是 2021 年的茅指数和宁组合，都是人性在资本市场中的极致体现。市场的极端趋势，如贪婪和恐惧，往往是人性在资本市场中的体现，这些情绪会导致市场的钟摆摆动更加剧烈。 市场的波动并不意味着没有规律可循。正如著名投资人巴菲特所说：“我从未试图赚取市场的每一分钱。” 他强调的是，投资者应该理解并控制人性弱点，而不是被它们所左右。通过理解和控制人性，我们可以在市场的波动中寻找到超额收益的机会。 过去的十年，可以看到市场的周期性。2015 年下半年开始认真投资，虽然主要赚了 “时代的贝塔” 的钱，也认识到自己对传统周期产业的偏见。这两年，正是题材和传统行业表现较好的时间，所以一直未能有好的收益。这告诉我们，要克服偏见，认真学习 “周期的轮回”。 总结过去的经验，坚持 “时代的贝塔”，同时也要克服对周期行业的偏见。投资不仅仅是对企业价值的判断，更是对人性弱点的掌控。只有这样，我们才能在市场的波动中找到属于自己的稳定收益之路。

好的体系就像地图，让我们把世界按规则缩小到一个小小的地图上，让我们一览全貌，至于你想去珠穆朗玛峰还是马里亚纳海沟，全凭个人的喜好。同样，对于大型机构，体系也是一种组织方式。无论是罗马方阵还是秦朝的新军，都是一种按部就班的组织方式。它并不强调单兵作战能力多强，也不给士兵多么复杂的要求，但每个人简单、规定的动作，组合起来就是无敌天下的强大军团。一个好的体系，应该给其中的每个环节规定 “常规动作”，这需要顶层设计和自上而下，从而相互验证、互为因果。这样，即便每个环节上都不是最优秀的人，但只要勤奋、踏实、团队协作，就能发挥巨大的作用，这也是湘军 “招呆兵、打呆战” 的道理。

本书起笔于 2022 年年末，初稿完成于 2023 年 5 月中。读完本书后，让我重新审视自己的投资组合是否合适。本书共五章，采取总 — 分 — 总的模式：第一章先论述为什么选择 2005 年作为起点、2005 年之前的 A 股和 2005 年之后的 A 股；第二章复盘 2005—2009 年的行情，主流的方法论是 “投资时钟”；第三章复盘 2010—2015 年的行情，主流的方法论是 “互联网思维”；第四章复盘 2016—2022 年的行情，投资者摒弃行业之分，唯龙头是举。第五章总结了过去 17 年不变的规律，分别是周期、估值和人性。2005—2022 年这 17 年，A 股共经历了三个阶段：分别是 2005—2009 年的 “周期为王”、2010—2015 年的 “成长致胜”、2016—2022 年的 “茅宁共舞”。上升五阶段就是被冷落、酝酿、共识、调整和再加速等五个过程。陨落三阶段第一个阶段是估值太高，自然回落；第二个阶段是基本面恶化，“戴维斯双杀”；第三个阶段是 “新王崛起”，资金从此类资产中撤出。银行业的周期是不良贷款处理的周期，而不是 GDP 的周期。2001—2012 年的向上确实伴随着 GDP 增速的回升，但这并不意味着没有 GDP 回升，银行业就不能向上。大量的国际实证表明，一旦不良贷款处理完毕，即便 GDP 没有向上，银行业也会有一波利润释放的周期。行情来了，事件总会适时出现。因此，不是说熊市才有这么多利空因素，这些因素一直都存在，只是在牛市中被狂热的情绪忽视了，在熊市中总是被人挖掘出来而已。泡沫破灭往往先跌一半，反弹一段时间再跌一半，最终高点下来跌 70%，然后才可能有大行情。什么才是构建组合的主要依据？我认为是 (1) 商业模式、(2) 产业周期和 (3) 估值！商业模式决定了企业永续经营的状态，是中期 ROE 和估值中枢的重要依托。没有永恒的赛道，只有永远的周期波动。估值高了未必一定就跌，但中期的潜在复合收益率就低了，而且会让整个系统变得脆弱。2010—2015 年，投资时钟法力尽失，再也无人提及。事后总结，投资时钟之所以失效是因为中国经济的波动开始收敛（见图 3-8），2012—2019 年中国经济总体波动收敛，既无通胀也无通缩，时钟不转了，效果自然就没了。一年中的两个 “行情突变点” 一年之内，有两个点要特别注意，行情可能会突然变化，一个是春季躁动，另一个就是十一长假后。前者在年初，投资者风险偏好高，迎接新的开始。后者快接近年末，还可以奋力一搏、扭转颓势。实际上，过去这么多年，2010 年、2008 年和 2018 年的十一长假后出现大跌，2015 年的十一长假后出现大涨，这不是一个单独的偶然。就市场而言，更害怕通胀，还是通缩温和通胀可能对市场有利，因为其会助长收入但未必挫伤利润，恶性通胀显然对经济和市场都不利。为了防止温和通胀演变成恶性通胀，政府必然采取货币紧缩措施，而这一定会让经济付出代价。因此，在温和通胀、货币紧缩的时候，市场虽有担心却不会大跌。可一旦经济减速，通胀随之下滑，企业盈利大受影响，市场才会陷入主跌。这就是前面论及的通胀、通缩和市场的关系。熊市 A 浪和 C 浪的区别借助技术分析的语言，我们把熊市的下跌分为 A 浪和 C 浪。所谓 A 浪就是泡沫刚破灭时急速而剧烈的下跌，例如 2008 年的沪深 300 指数和 2015 年下半年至 2016 年年初 “熔断” 的创业板。而所谓 C 浪就是经过 A 浪杀跌、B 浪反弹后的再次下跌，例如 2011 年至 2012 年 12 月的主板以及 2016 年至 2018 年年底的创业板。A 浪的杀跌很剧烈，但 C 浪的杀跌更磨人，因为其时间更长、位置更低、迷惑性更强。但凡对泡沫和估值稍有警惕之心的人，只要不是太过贪婪和无知，对高位还是很敏感的，因此很多高手可以躲过 A 浪杀跌。但 C 浪就不是如此，此时指数已经跌了很多，下跌时间可能也持续了一年多，似乎风险已经完全释放了，此时很容易进去被砍一刀，这就是所谓的 “高手死在半山腰”。只有对全局有通透想法的人才能完整躲过，正所谓 “不谋全局者不足以谋一隅，不谋万世者不足以谋一时”。前面两轮牛市都是 “全面牛市”，机构相对于游资甚至散户并无多大的优势，但 2016 年以后机构相对于散户有明显优势。2017 年只有 28% 的股票上涨，从上涨比例看是个熊市，但上涨的股票绝大多数都是机构的重仓股。因此，相对于前两轮牛市，这次是真正意义上的机构牛。公募基金的考核机制以及中国的假期制度有关。据我所知，很多基金公司都在 11 月进行年度考核，这样可以给新人预留一个月的调仓时间。经过 11 月的考核，老人被淘汰，新人被重用，资金向当年的胜者聚集。而中国的春节和十一是两个长假，行情往往会在这两个假期后发生突变。这就是 2013 年、2017 年和 2020 年年底 “冬季躁动” 的根本原因。“周期为王” 和 “成长致胜” 的轮回中发现，前一个阶段最弱的指数很可能成为下一个阶段的王者。2005—2009 年最强的是周期蓝筹股，最弱就是消费成长股。2010—2015 年最强的是消费股和互联网股，最弱就是白马股和蓝筹股。因此，在 2018—2022 年这五年最弱的低估值股，会不会也成为下一轮的王者？只有留待时间检验。过去 20 年，我们经历 “周期为王”、“成长致胜” 和 “茅宁共舞” 这三个阶段，每个阶段都强弱分明。过去 20 年，我们见证了五轮牛熊，有 2005—2008 年和 2013—2015 年这样的大牛熊，也有 2009—2012 年、2016—2018 年、2019—2022 年这样的小轮转。过去 20 年，我们亲历了方法论的进化。2000 年，无股不庄、技术分析大行其道；2003 年，中金、国君和申万开始真正的基本面研究，三大报表和估值模型的时代到来；2005—2011 年，投资时钟一统天下、宏观策略成为王道；2012—2015 年，看重轻资产、讲究互联网思维、关心外延并购重组；2016—2020 年，摒弃行业之见，一切唯龙头股是举。没有人可以预见未来，巴菲特曾反复说过他不是靠预测指数或者个股股价而赚钱的。我们之所以下注，不是因为未来会发生某件事，而是当前的性价比就合适！

很值得一读的，对中国过去几十年的股票市场的回顾和自己操盘的经验总结。

我们总是在变化，但一直在找寻不变的东西。或许真的像盲眼的浮士德最终说出 “停一停吧，你真美丽” 的那一刻，才是我们追求的投资真谛！

作者对 20 多年中国股市发展变化，做出了专业性和系统性的分析，特别是对板块和行业股的分析，细致入微，让人记忆深刻。

会有那一刻，你对不断追逐感到疲劳，开始关注真正美好的事物。

回顾历史，反思复盘，提炼经验，建立体系，非常不错的一本书，有启发！

最近在读 周期，估值与人性，感触颇深。它让我更清晰地认识到市场的周期性变化和估值的重要性。面对市场波动，不再盲目随波逐流，而是学会冷静观察，顺势而为。投资不仅是策略，更是对人性与情绪的洞察。

是个研究员、私募基金经理的角度写投资历史，比记者作家写的完全不一是一个层次，很多共鸣！

金融最大的问题是你不知道涨或者跌的原因 本书可以解惑

通过何刚老师的投资参考这堂课，了解到了《周期、估值、人性》这本书，受益匪浅。这本书使我对 2025 年的投资有了更加深刻的理解，也让我对 2026 年的投资充满了期待。

17/20 把握周期、重视估值、控制人性恰恰就是价值投资的内核。

本书属于编年体，作者按照年份叙述 A 股发生的一系列大事，中间有许多非常深刻的投资经验、教训分享，读完受益无穷。作者用 “周期”“估值” 与 “人性” 完美诠释了投资的真谛。想来我也需要用很长时间去感受、去摸索、去实践。

这三项内容也一直是我思考的，但是本人没有这么厉害的复盘能力，一直懵懵懂懂，好像是那么回事，又说不清。足够的安全边际，和能给客户创造价值的企业值得投资。

作者个人投资经历总结、回顾和对投资的最新思考，践行价值投资理念，把握不变的内在价值和低估值，在人性贪婪和恐惧之间寻找爆击点，做到复合收益率大幅提高。

书如其名，万物皆周期，压到极致就是膨胀的开始。看估值，是正道，离开了估值，就如同无根之树，枯萎只是时间问题！把控好自己才不会被别的事物所控制。

作者作为 a 股十几年的亲历者，以不同角色参与其中，逐年回顾 2005-2022 每一年 a 股经历并站在当事者角度探寻真相。最后总结周期、价值、人性三者的内在关系，想系统了解 a 股历史的朋友推荐阅读。

世事变迁，道却不变，万物皆周期，估值在核心