资本是让工业生存和发展的 “血液”。1、目前中国的资本，大致可以分为四个板块：最大的一块，是 “险金”，也就是平时交的各种保险；其次是 “公募”，也就是公开发行募集的基金等等；第三和第四块的规模差不多，分别是 “私募” 和 “外资”。这些可以理解为 “有钱人的钱” 和 “外国人的钱”。上述四块资本，被投到了各行各业的发展中，促成了近几十年来我国经济的腾飞。2、资本没有感情，资本考虑的是快速增值，而不是对谁好或者不好，因为它需要向投资人交代、需要不断发展壮大。资本为了逐利，什么都干得出来。假如国家一直对资本没有控制，任其流动，那么资本会大量地流向那些快速盈利的行业，减少对慢速盈利行业的投入。但问题在于，很多慢速盈利的行业（如科研等等），却影响一个国家的国力发展。3、在快速盈利的行业 -- 例如，和大量人群相关的消费行业 -- 资本大量涌入，所以我们看到了近几年娱乐业、游戏行业、教培行业的蓬勃发展。但这种 “蓬勃发展” 的背后，是资本的过度倾斜。倾斜久了，就会有失控的风险。4、工业是立国之本，而 “资本是工业的血液”，所以资本必须被善加控制、被引导、被善加利用。

规矩要死，市场要活。好的制度让坏人变好人（不敢作恶），好的市场让庸人变能人（被迫优秀）。法治负责抓坏人（管动机），市场负责筛能人（验结果）；只有把底线交给法律，把自由交给竞争，商业才能既安全又高效。1. 法律的归于法律，市场的归于市场！公司治理的本质边界：法律应关注决策者的动机善恶，而非商业判断的优劣，让市场竞争来检验商业决策的好坏。法律管坏心眼，市场管干坏事。只要老板做事没私心、不搞鬼，就算生意亏了、决策错了，法律也别瞎掺和，让市场去淘汰就行。足球裁判和教练。裁判（法律）只管有没有踢假球、收黑钱（动机）；至于排兵布阵是不是烂、战术对不对（商业判断），那是教练的事，输了就下课，裁判别瞎吹哨干扰比赛。王石和宝能。当年宝能想收购万科，大家争论的是资本有没有野心（市场行为），而不是这是不是犯罪。只要收购过程合法合规，即便老股东不喜欢，法律也不该阻止交易，让市场自己去博弈。2. 没有强大的法治环境，没有深刻反映商业需求与利益冲突的规则体系，或许我们很难想象会出现 ' 毒丸 ' 这种创新的商业机制。法治与金融创新的内在联系，良法善治是资本市场健康发展的基石。规矩定得好，大家才敢玩花样。要是没有靠谱的法律撑腰，像毒丸计划这种防恶意的招数根本想不出来，更没法用。好规矩才是股市能活下来的底气。游戏外挂和游戏规则。在一个代码严谨、服务器稳定的游戏里（法治环境），玩家才能开发出毒丸这种精妙的战术配合。如果游戏随时会崩溃、后台随便改数据（人治环境），谁还有心思研究战术？只会拼命囤积装备自保。新浪的反收购战。2000 年代初，新浪在美国上市，利用美国成熟的毒丸计划（股东有权低价增持股份以稀释收购方股权）成功抵御了盛大的恶意收购。如果是在法治不健全的市场，这种精密的合同设计根本无法执行，只会变成一场混战。3. 每个乔布斯背后也都有一个杨致远。优秀的经理人只有经过市场的大浪淘沙才能最终浮现，再好的商业判断也需要接受市场的检验。牛人都是卷出来的。就像乔布斯也不是天生就厉害，得在市场里真刀真枪拼过、输过，才知道谁行谁不行。吹得再神，也得看最后赚不赚钱。选秀节目（偶像练习生）。乔布斯是 C 位出道的明星，但他也是在一轮轮淘汰赛、观众投票（市场竞争）里熬出来的。杨致远（雅虎创始人）也是同台竞技的对手，大家互相卷，才把水平卷上去。乔布斯被赶出苹果。乔布斯早年曾被自己创立的苹果公司开除，这看似失败，实则是市场的大浪淘沙。他在离开期间创办了皮克斯，磨练了管理能力和商业眼光，后来才以更成熟的姿态回归，带领苹果走向巅峰。4. 公司法的自由建立在证券法的强制基础上。现代公司治理的核心逻辑：公司章程自治必须以充分的信息披露为前提，没有有效的披露就不能有公司的自由。想随便搞？先晒账单！公司虽然可以自己定规矩，但前提是得把家底亮干净。要是藏着掖着不透明，那就别谈什么自由经营。自助餐和明码标价。公司章程自治就像自助餐（随便拿随便吃），但证券法要求必须把食材来源、热量表、保质期（信息披露）全部贴在墙上。如果不贴，就不准开业。瑞幸咖啡财务造假。瑞幸的问题不在于咖啡好不好喝（商业判断），而在于它隐瞒了真实的亏损数据（信息披露违规）。因为它没做到晒账单，所以不仅被罚款，还差点退市，这就是没有披露就没有自由的铁律。总之，现代商业文明的基石，在于法治划定底线与市场决定上限的完美分工。用严刑峻法管住人性的贪婪（动机），用优胜劣汰激发创新的活力（结果）。

据作者的资料检索和多方考证，美国无论是风险投资领域，还是上市公司并购，都没有对赌条款，英文网络中能查到的相关资料都是对中国对赌协议的介绍，并且大多数还是中国人用英文写的。所以作者说 “硅谷无对赌，华尔街也无对赌”，对赌是一个地地道道的 “国货”，只在国内资本市场流行。这背后的原因是，国内资本市场的资金相对于项目是比较稀缺的，买方话语权高，所以对赌大行其道。而美国资本市场的情况刚好相反，资金相对于项目是过剩的，基本上是资金追着项目跑，卖方的话语权高，对赌条款就流行不起来。

相对专业书籍，资本与法律的深度链接，摘抄原文：老手与新手在另一项新近的研究中，来自美国与欧洲的三位学者将观察视角由律所缩小到了律师，而他们研究的地域也由美国转移到了欧洲的荷兰。这三位学者研究的对象是 2005 到 2010 年间发生在荷兰的 151 起并购案例，其目标公司全部是非上市公司。共有来自 49 个律师事务所的 112 位律师作为牵头律师参与了这些交易。三位研究者首先根据六项指标计算了各并购交易中买卖双方牵头律师的相对经验值。这六项指标是：（1）任职合伙人的年数；（2）1995 至 2010 年间提供法律咨询服务的交易总数；（3）是否公司并购领域的专业律师；（4）是否属于钱伯斯（Chambers）推荐律师；（5）毕业法学院的排名；（6）是否在美国接受过法律教育。如此计算出的相对经验值越高，代表买方律师比卖方律师拥有的执业经验更丰富。随后，此项研究着重考察了律师的经验值对并购合同条款产生的三项影响。这些影响都涉及买卖双方之间的风险分配，其中两项有关卖方的陈述与保证条款，另一项则是关于买方终止交易的权利。在并购合同中，卖方的陈述与保证通常占据最大篇幅（30% 左右）。借助这些条款，卖方向买方说明其现有的财务、经营和法律方面的状况。假如卖方的陈述与保证不符实际，就可能要向买方承担赔偿责任。为了减轻自身责任，卖方可以在并购合同中作出某些限制。一种限制是将其陈述与保证的真实性限定于自己所知的范围之内，这样一来，如果今后买方因为不实陈述向卖方追究责任，就需要证明在合同签订之时卖方明知这些内容不实。另一种限制则是规定只对严重失实的陈述与保证承担赔偿责任。这两项限制条件都将卖方陈述与保证失实的风险部分移转给了买方，因此对卖方更为有利。研究发现：伴随买方律师相对经验值的提升，并购合同中这两类限制卖方责任的条款出现频率降低了。另外，从并购合同的签订到交割过程中，卖方的财务等方面的状况可能出现变化。假如合同签订后卖方的情况恶化，而买方却仍旧要按约收购卖方的话，就会给买方造成不利。为此，买方有时会在并购合同中规定 “严重不利变化”（material adverse change）条款来移转这样的风险。根据这一条款，如果由于与买方无关的原因，卖方的经营、财务等状况在合同签订之后出现严重恶化，那么，买方就可以终止并购交易而无需承担法律责任。显然，这是一项有利于买方的约定。三位研究者又发现：相对于卖方的律师而言，买方的律师经验越是老道，就越有可能在并购合同中约定有利于买方的 “严重不利变化” 条款。更为有趣的是，第二项研究还发现：买方聘请的律师相对经验值越高，其支付的收购溢价却越低（这一点与前面提到的第一项研究的发现有所不同）；并且，聘请更有经验的律师并没有增加客户的法律服务费用支出，因为尽管有经验律师的收费标准更高，但其也能为客户节省完成交易的时间。假如以上研究结论属实，那么，至少以欧陆的经验看，客户聘请有经验的律师实实在在是一笔物有所值的投资。

上市公司的并购是一场全方位、多层次的较量，既有信息不对称带来的估值博弈，包括对赌、earn-out 条款、股票代替现金支付等；也有敌意收购情况下的攻防博弈，包括毒丸计划、白衣骑士、客户保证计划等；还要注意外部风险，包括反垄断调查、国家安全审查、公共舆论等。如果你想深入了解这些工具的法理以及诉讼抗辩中的过经过脉之处，推荐你去阅读原书，相信会有更多收获。

书中大篇幅展示各种并购，私有化，治理的典型案例，这其中包括股东，创始人等相关利益方的博弈，但同时也在彰显监管重要性，书中举例说明了形式主义和实质主义在证券监管中的具体应用。例如，在某些案例中，公司可能仅仅通过改变财务报告的格式，就能规避某些法律规定的监管要求，这就是形式主义的体现。而在另一些情况下，监管机构可能会忽略公司的表面合规行为，而深入调查其真实的财务状况和市场行为，这就是实质主义的做法。通过这些实例，我们可以看到，无论是形式主义还是实质主义，都有其合理性和局限性。形式主义有助于确保公司遵循基本的法律程序和标准，但可能导致监管机构忽视公司的真实行为。实质主义则有助于揭示公司的真实情况，但可能增加监管的成本和复杂性。阅读这本书，让我深刻地感受到证券法律监管的复杂性和挑战性。在现实生活中，我们常常会遇到类似的问题：在追求效率和简化程序的同时，如何确保监管的有效性和公正性？如何平衡实质和形式，以保护投资者的权益和市场的稳定？

这本书讲资本并购，需要我多次阅读

在秋天的一个凌晨 5 点看完此书，受益很多。语言质朴、引人入 ­ 胜。

深入现场体味法律规则与资本市场的分分合合、起起落落、浩浩荡荡！

这是一本弹性较大的书，入门级的读者通过阅读能达到 "一本书读懂资本市场" 的扫盲效果；专业资深的读者能透过资本市场的波诡云谲发现其背后的规律与实质。当前，资本市场是一个充满诱惑和浮夸的热词。并购、私募、私有化、跨境并购…… 专业人士欲以专业来开拓资本市场方向的业务，同时，资本市场却是 "乱花渐入迷人眼"。本书作者以通俗易懂文采飞扬的写作风格，基于 "中国的问题、世界的眼光" 将资本市场的游戏规则抽丝剥茧，将现实发生的商战大戏纳入生动的分析之下。同时，将资本市场的关键词进行注释予以说明，堪称一本书轻松地读懂资本市场。

风险投资的对象大多数属于初创企业，在美国，对于这类企业的内部治理结构的强制性规定很少，因此，投资双方有很大的空间约定彼此的权利义务，以求妥善分配和处置在未来投资进程与企业发展过程中的各种风险。这些具体的安排都要体现在投资协议之中，由此，风投协议成为投资方与接受投资方构建 “私人秩序”（private ordering）的基本媒介。